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6 月保费同比增长18.3%

中国人寿2023 年上半年原保费同比增长6.9%，相当于6 月保费同比增长18.3%。我们认为储蓄型产品的强劲需求仍是支撑保费增长的主要因素，一方面定价利率下调的可能促进了储蓄产品的销售，另一方面银行存款利率及其他类储蓄投资产品收益率下降也提升了储蓄型产品对消费者的吸引力。尽管储蓄产品的新业务价值（NBV）利润率较低，但新单销售大幅增加仍可抵消低利润率的影响，支撑NBV实现增长。我们预计储蓄型业务有望支撑NBV增长在2Q23 加快。考虑到股市去年同期表现较好，2Q23 股市表现不佳，可能导致2Q23 利润增长承压。我们预计2023/2024/2025 年EPS 为RMB1.99/2.28/2.52 。我们维持基于DCF 估值法的A/H 股目标价RMB49/HKD23，维持“买入”评级。

储蓄型业务继续推动增长

我们认为6 月双位数保费增长的原因与5 月相同，即储蓄型业务的热销。消费者对储蓄型产品需求增加来自两方面，一方面是定价利率3.5%的产品存在短期内停售的可能，另一方面是银行存款利率和其他类储蓄产品收益率下降。2023 年以来，银行存款和大额存单利率下降，新发行理财产品对比基准收益率走低，货基型公募基金产品表现也偏弱。尽管未来定价利率可能会被降至3.0%，但在广谱利率下行的环境中，储蓄型保险产品仍有望保持竞争力。尽管储蓄型产品的利润率低于保障型产品，但是新单销售大幅增长仍有望推动储蓄型业务NBV 实现同比增长。

代理人质态提升助力NBV 增长恢复

尽管储蓄型产品热销有望推动2Q22 NBV 大幅增长，但代理人质态提升仍是中长期内NBV 持续增长的驱动因素。公司的代理人产能在2022 年上半年已开始改善，并延续至2023 年一季度，1Q23 月均代理人期缴保费同比增加28.8%，我们认为同期NBV 产能也有大幅提升。产能提升和代理人规模环比企稳帮助下，中国人寿1Q23 NBV 同比增长7.7%，结束了2020 年以来的负增长。考虑到人力规模降幅最大的阶段已经过去，我们认为代理人数量有望在2023 年保持相对稳定。因此，代理人产能的持续提升有望助力NBV 增长恢复，我们预计2023 年全年NBV 同比增速为9.4%。

负债端修复有望提振估值

尽管二季度股市表现不佳，预计会给资产端投资带来了压力，但代理人质态持续提升有望支撑负债端修复。全年NBV 增长的恢复有望提振公司估值，公司A/H 股目前交易于0.70/0.23x 2023 PEV，依然具备吸引力。

风险提示：寿险NBV 增速大幅恶化，投资大幅亏损。

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